Pourquoi est-ce que j'envisage cet actif ?

Tout investissement doit avoir une raison d'être.

Vous recherchez une croissance du capital à long terme ? Des revenus ? La propriété d’une entreprise productive ? La diversification ? La protection de votre pouvoir d’achat ?

L'important est de distinguer une thèse d'investissement d'une explication de prix.

« Je suis intéressé parce que le prix a augmenté » n’est pas la même chose que de comprendre pourquoi un actif peut créer de la valeur au fil du temps.

Posez-vous la question :

• Quel rôle devrait jouer cet actif ?

• Quelle est la raison fondamentale de le posséder ?

• Que faudrait-il qu'il se passe pour que cette raison ne soit plus valable ?

• Est-ce que j'investis parce que je comprends l'actif, ou parce que d'autres s'enthousiasment pour lui ?

Principe de PerCapita

Si vous ne pouvez pas expliquer pourquoi vous possédez un actif, il devient difficile de savoir quand votre thèse initiale a changé.

Qu'est-ce que j'achète réellement ?

Un investissement, c'est bien plus qu'un symbole boursier, un graphique ou un prix de marché.

Lorsque vous achetez des actions d'une entreprise, vous acquérez par exemple un intérêt économique dans une entreprise réelle. La qualité de cet intérêt dépend de ce qui se cache derrière le prix de l'action.

Au-delà des performances, examinez des caractéristiques telles que :

• la solidité du modèle économique ;

• rentabilité et génération de trésorerie ;

• solidité financière et endettement ;

• qualité de la gestion ;

• allocation de capital ;

• dépendance du client ;

• qualité du produit ou du service ;

• capacité à survivre à des conditions économiques difficiles.

Une entreprise en difficulté peut voir son cours de bourse augmenter. Une entreprise performante peut voir son cours baisser.

Le prix et la qualité sont liés sur le long terme, mais ils ne sont pas identiques.

Principe de PerCapita

Connaître le bien qui se cache derrière son prix.

Qu’est-ce qui la protège de la concurrence ?

Une entreprise prospère attire la concurrence.

Plus une opportunité devient lucrative, plus les incitations à entrer sur le marché et à se disputer ces profits sont grandes.

Ce qui rend cette concurrence difficile, c'est un fossé.

Les avantages concurrentiels peuvent provenir de :

• leadership technologique ;

• brevets et propriété intellectuelle ;

• savoir-faire spécialisé ;

• effets de réseau ;

• coûts de changement ;

• économies d'échelle ;

• des marques puissantes ;

• avantages de la distribution ;

• ressources ou capacités rares ;

• obstacles réglementaires ;

• Des relations clients profondément ancrées.

Mais identifier un fossé n'est que le début.

Les questions les plus importantes sont :

• Dans quelle mesure cet avantage serait-il difficile à reproduire ?

• Le fossé se renforce-t-il ou s'affaiblit-il ?

• Un concurrent bien financé pourrait-il y remédier ?

• L’évolution technologique rend-elle cet avantage plus ou moins précieux ?

• Dans quelle mesure l'avantage concurrentiel dépend-il d'un seul produit, brevet, réglementation ou individu ?

Une entreprise peut dominer aujourd'hui et devenir obsolète demain si son avantage concurrentiel disparaît.

Principe de PerCapita

Des profits élevés attirent la concurrence. Un avantage concurrentiel durable contribue à protéger la capacité à créer de la valeur.

Cela aura-t-il encore de l'importance dans 5, 10 ou 15 ans ?

Investir, c'est avant tout se tourner vers l'avenir, et non vers le passé.

Les performances passées peuvent vous indiquer ce qui s'est passé. Elles ne peuvent pas garantir ce qui se passera ensuite.

Au lieu d'essayer de prédire un prix futur exact, examinez les forces qui pourraient déterminer la pertinence à long terme de l'actif.

Demander:

• Les clients auront-ils toujours besoin des services proposés par cette entreprise ?

• Son marché est-il structurellement en croissance, mature ou en déclin ?

• La technologie pourrait-elle perturber ses produits ou son modèle commercial ?

• Les habitudes de consommation sont-elles en train de changer ?

• La réglementation pourrait-elle modifier sensiblement son modèle économique ?

• L'entreprise peut-elle s'adapter lorsque les conditions changent ?

• Présente-t-elle des opportunités de réinvestissement et de croissance ?

Prenons l'exemple d'une entreprise qui bénéficie aujourd'hui d'une position concurrentielle extraordinaire. La question importante n'est pas simplement de savoir si cet avantage existe.

La question est de savoir si cet avantage restera économiquement pertinent face à l'évolution du monde.

L'objectif n'est pas de prédire parfaitement l'année 2036. Personne ne le peut.

L'objectif est de comprendre sur quoi repose votre thèse à long terme.

Principe de PerCapita

Ne cherchez pas à prédire l'avenir avec précision. Identifiez les conditions essentielles à la réussite de l'actif.

Cela crée-t-il une réelle valeur économique ?

Une histoire captivante ne suffit pas.

Finalement, un actif productif a besoin d'un moteur économique.

Pour une entreprise, cela peut impliquer d'examiner :

• croissance des revenus ;

• rentabilité;

• marges opérationnelles ;

• flux de trésorerie disponible ;

• dette;

• rendement du capital investi ;

• besoins en capitaux;

• capacité de réinvestir de manière rentable.

Pour les autres actifs, les facteurs économiques pertinents seront différents.

Un bien immobilier, par exemple, peut nécessiter une évaluation prenant en compte les revenus locatifs, le taux d'occupation, les coûts de financement, l'entretien, la fiscalité, l'emplacement et la demande à long terme.

La question centrale demeure la même :

Quelle est la valeur économique réelle de cet actif une fois prises en compte les ressources nécessaires à sa possession et à son entretien ?

La croissance à elle seule ne suffit pas si sa réalisation consomme continuellement des quantités disproportionnées de capital.

Principe de PerCapita

Un récit percutant peut attirer l'attention. Une économie durable crée une valeur pérenne.

Quel est le prix de cette valeur ?

Cette dernière distinction est cruciale :

Un actif de grande valeur peut néanmoins constituer un mauvais investissement si son prix repose sur des hypothèses trop optimistes.

La qualité compte.
La croissance est importante.
Les douves sont importantes.
Le potentiel futur compte.

Mais le prix à payer pour ces caractéristiques est tout aussi élevé.

L'évaluation consiste à déterminer si les attentes intégrées au prix semblent raisonnables compte tenu de la qualité, de la rentabilité, des perspectives de croissance et des risques liés à l'actif.

Selon la nature de l'actif, les mesures utiles peuvent inclure les bénéfices, les flux de trésorerie, le rendement, la valeur comptable, le coût de remplacement ou d'autres méthodes d'évaluation pertinentes.

Aucun ratio unique ne fournit la réponse.

Demandez plutôt :

• Quelles anticipations semblent se refléter dans le prix actuel ?

• Quelle part de la croissance future est déjà intégrée aux prix ?

• Que se passe-t-il pour le dossier d'investissement si la croissance est plus lente que prévu ?

• Est-ce que je paie pour des résultats économiques éprouvés ou principalement pour des espoirs ?

• La marge d'incertitude est-elle suffisante ?

L'évaluation ne nous indique pas précisément la valeur d'un actif demain.

Cela nous aide à comprendre ce que nous payons aujourd'hui pour un avenir incertain.

Principe de PerCapita

La qualité d'un actif et la qualité d'un investissement ne sont pas toujours synonymes. Le prix fait le lien entre les deux.